1、對于任何一家資產管理公司，超額收益能力才是其在行業內立足的最大能力。

2、縱觀歷史上海外幾次比較大的經濟回落期間，宏觀策略所具有的收益來源廣泛、靈活配置、多空結合的優勢凸顯，有望成為資產配置的壓艙石。

3、公司投資策略的指導思想“弈”起源于《唐李問對》中的“多方以誤之”，投資理念“極精微，致廣大”典出《禮記·中庸》“致廣大而盡精微，極高明而道中庸”，這都是凱豐將資本市場的運作規律與中華優秀傳統文化有機結合的成功實踐。

4、永遠追求阿爾法，永遠追求超額收益，我們的初心永遠沒有改變。

5、凱豐始終把人才視為公司資產，而不是成本。

6、做投資最大的難題是將個人能力變成組織能力，而系統搭建有利于形成知識沉淀，幫助人才梯隊的培養。

7、對于中國市場的深度研究和對全球市場的廣度研究，是凱豐出海最核心的優勢。

8、今年凱豐投資產業研究院正式成立，是具有里程碑意義的一步，這也體現了我們金融助力實業的使命與初心。

9、同客戶利益綁定在一起，才是一家資管公司最大的誠信。

10、投資如同長跑，需要耐心與堅持，“天下之至拙，能勝天下之至巧”，忽視短期波動，聚焦長期價值。

因為今年是凱豐投資成立第十年，所以今天給大家匯報的題目是“拾級而上，弈往無前”，這個“拾”與公司成立十周年有關，而“拾級而上”也代表了凱豐過去一步一個腳印，一年一個臺階，逐漸從商品期貨階段的草創成立，發展到現在中國代表性宏觀策略私募管理人。

而“弈往無前”中的“弈”是吳星總早在創立凱豐投資時就常常提及的理念，在過去十年間也在始終堅持這一投資理念。同時，凱豐人也希望始終肩負著最開始的初心與使命，助力中國的實體企業，圓中國金融強國夢，在過去十年、未來十年、二十年甚至更長的時間中“弈”往無前。

我們希望借由年度客戶交流會的契機，向大家全面總結公司過去一年的好與不好以及得與失，直面公司發展中的實際情況。我們希望大家不僅關注凱豐的產品與業績，也關注我們團隊、公司治理、文化、戰略等，像股東一樣更多地了解我們。

在這里我代表公司對大家在過去十年間對凱豐的支持及幫助表示最誠摯的感謝，謝謝大家！

今天我分享的內容主要分為三個部分。一是回答我們為什么要布局全球宏觀策略，二是對過去十年公司發展的回顧，三是對未來的展望。

凱豐為什么布局全球宏觀策略？

凱豐是一家宏觀策略私募基金管理人，長期以基于產業鏈的細節研究能力和基于安全邊際的比較研究能力來制定和優化各個資產的投資策略，而不是采取被動的配置模式。

整體來看，我們是以宏觀策略為底層邏輯，進一步細分為股票、債券和衍生品策略，在海外，債券和衍生品策略統稱為FICC策略。隨著能力圈的拓展，我們穩步邁入全球宏觀策略階段。

第一部分我想重點說一說凱豐為什么要堅持對全球宏觀策略的布局，又是如何發力的呢？

大家都知道，凱豐投資是從農產品研究起步的，而農產品領域需要對全球的供需平衡進行深入的研究，以大豆為例，中國、美國、巴西等國家的供需市場都需要納入考慮。不管是農產品、有色品種的銅鋁鎳鉛鋅，還是能源，它們都屬于全球性的投資品類且要計算全球供需平衡的。不同于純粹自上而下的其它宏觀策略，凱豐自創立以來就具有全球宏觀的基因，深深扎根進中國的產業鏈中，這種產業基因讓凱豐的基礎更為牢固。

圍繞著邁向全球宏觀的戰略，凱豐不斷加強全球宏觀相關研究團隊人才建設，組建了一只高水平的投研團隊，涵蓋商品期貨、基礎研究、外匯、股指期貨、股票、債券等投資領域，我們從海內外知名高校持續吸收高質量人才，近些年取得了很多成效。

展望未來，我們認為在國內期貨市場有望持續擴容、全球衍生品市場容量巨大的背景下，凱豐與生俱來的全球宏觀基因以及深耕中國產業鏈的中國基因優勢凸顯。在未來低預期回報的投資環境下，投資者也需要多資產多策略多工具的投資組合，而不能依靠單一資產去創造更多收益。

近年來，中國期貨市場在全球的影響力日益提升，引述證監會副主席方星海的發言，“過去十年，中國期貨市場新上市期貨和期權品種達到73個，是之前20多年上市品種數量的2倍多。未來，（證監會）也將穩妥有序地推動品種上市工作，進一步豐富和完善品種體系?！睆木唧w數據來看，在全球大宗商品期貨的持倉分布中，能源類占比高達57%，相比之下目前中國大宗商品的持倉分布中，能源僅占5%，因此國內期貨市場仍有較大提升空間。

而從廣期所的期貨品種規劃來看，近兩年計劃研發上市的期貨品種和凱豐深耕的產業鏈有很大交集，如與光伏產業鏈相關品種工業硅和多晶硅、與新能源汽車產業鏈相關品種鋰等，都與凱豐相關股票板塊及產業鏈研究高度相關。

從全球衍生品規模來看，海外擁有更廣闊的策略空間，以原油為例，2021年國內原油日均持倉金額約315億人民幣，而同期布倫特和WTI原油合計日均持倉金額約2.7萬億人民幣，相差87倍。因此凱豐在邁入全球宏觀策略階段后，策略容量有望大幅提升。

按照能力圈的拓展情況，凱豐的發展過程可以被歸納為幾個階段。

第一階段是從創立發展至2017年，這一階段主要聚焦于國內衍生品領域，夯實立足中國最核心的能力圈。在2017年客戶交流會上，有很多朋友關心凱豐的規模擴張計劃、是否會稀釋衍生品的規模。當時吳星總表示會把管理規模盡量控制在120億左右，這也體現了凱豐的受托意識和對客戶的責任心。

第二階段是從2017年、2018年開始，也是我們目前處于的階段。這一階段我們逐漸開始全球化的布局，目前我們的管理能力已經大于管理規模，我們目前衍生品的管理能力約在200-300億元人民幣。

第三階段是我們對于未來的規劃。凱豐的愿景是“做立足中國全球領先的宏觀策略資產管理公司”，參考很多海外資產管理大型機構的規模一般至少在千億級別，因此凱豐未來還有很大的空間。

現在大家對于海外衰退預期相對較強，全球宏觀也更加復雜，我們做了統計，歷史上海外幾次比較大的經濟回落期間，宏觀策略所具有的收益來源廣泛、靈活配置、多空結合的優勢凸顯，有望成為資產配置的壓艙石。

在介紹完宏觀策略之后，我對第一部分進行一個簡要的總結。凱豐投資從商品期貨農產品領域起步，不斷進化到立足中國追求全球領先的宏觀策略，中國式宏觀策略已經形成，策略容量上限完全打開。

拾級而上，十年再啟航

第二部分我將帶大家回顧凱豐過去十年的進化軌跡。

凱豐投資于2012年7月正式開始運營；2013年發行了首只陽光化私募基金產品，同年舉辦了首屆投資者年會；2014年成為在中基協備案的私募基金管理人之一；2015年首次斬獲金牛獎；2016年投資范圍形成商債股全覆蓋；2017年管理規模突破百億；2018年在市場環境處于冰點之際，我們不斷加強團隊建設，員工人數突破百位；2019年高濱總以首席經濟學家的身份加入凱豐；2020年香港公司開始運營；2021年我們正式設立國際宏觀團隊，并在上海設立了辦公室；今年，服務產業客戶的產業研究院正式成立，同時凱豐公益基金會獲批成立。以上是過去十年凱豐發展歷程的回顧。

吳星總曾將他在2012年6月準備創建凱豐時的PPT拿出來內部分享，其中包括了投資理念、風控理念、投資心態、團隊管理等思考，這十年間這些理念也經過不斷的沉淀、演繹，從吳星總個人的能力變成了團隊的能力。正如這份文件的標題，凱豐也在“一步一腳印，邁向心中夢想”。

凱豐的核心投研理念和指導思想主要歸納為兩方面。

一方面是公司投資策略的指導思想“弈”，起源于《唐李問對》中的“多方以誤之”，是凱豐將資本市場的運作規律與中華優秀傳統文化有機結合的成功實踐。

另一方面是公司投資理念“極精微，致廣大”。這句話典出《禮記·中庸》“致廣大而盡精微，極高明而道中庸”，而“致廣大而盡精微”也是習近平總書記多次引用的一句古語，在前不久召開的中央經濟工作會議上、二〇二二年新年賀詞中，他都有提及。這句話意指達到寬廣博大的境界又深入細微之處，達到極端的高明又遵行中庸之道。凱豐將“極精微，致廣大”作為投資理念，本質是通過深入的細節研究提高對事物理解的專業性（深度），通過對標的、行業、資產、市場不同層次的對比分析（廣度）鎖定最佳策略，以此提高對投資機會把握的確定性，在對的時間、對的倉位使用更合理的投資策略，實現穩健的投資目標。

在投資理念的指導下，我們建立了TRACE宏觀研究框架，通過主題（Theme）、風險（Risk）、資產（Asset）、資金（Capital）和經濟（Economy）五個維度對整個宏觀脈絡進行全面而細致的分析。

我們主要運用TRACE模型進行宏觀研究，同時根據各資產的特點與投研方法論進行具體的投資落地，比如說股票端的“五好”選股框架，債券端關注經濟信貸周期，衍生品端尤其是期貨更多關注供需平衡點。

從1.0商品期貨策略階段，到2.0宏觀策略階段，現在穩步邁向3.0全球宏觀策略階段，凱豐不斷打破舒適圈，拓展投研能力范圍，目前已形成成熟的多資產、多市場、多工具的打法。

隨著能力的進化，我們的初心始終沒有改變，凱豐仍然永遠追求阿爾法，永遠追求超額收益。

最開始，我們使用單一數值型比較基準，與期貨投資相匹配，將1設為業績比較基準，簡單直觀地展現超額收益。

隨著產品矩陣的形成，我們根據產品特征進一步優化，實現不同策略產品業績比較基準與各自產品特征一一對應，如宏觀策略產品業績對標宏觀業績基準。

我們又進一步細化了業績基準，瞄準各賽道阿爾法，包括不同行業賽道以對應賽道的ETF和行業指數為基準、股票組合和行業組合以對應的公募基金/主題基金為基準等。

對于任何一家資產管理公司，超額收益能力才是其在行業內立足的最大能力。在不同階段根據策略實際運作情況對業績比較基準體系進行調整與細化，體現了凱豐對阿爾法的極致追求。

在人才方面，凱豐在2012年創辦之時只有3名投研員工，2013年底投研團隊也僅有8名員工，而到了2014年人數躍至22人。

在2014年吳總內部討論時就強調要把人才視為公司的資產而非成本，自2014年起，公司多年間始終加強在投研方面的投入，在投研員工數和人才質量方面均有顯著提升，目前在公司總體正式員工中，碩博學歷的員工數達到81人。

對于人才選拔，凱豐在選人用人方面持續打好基礎，在選人標準方面主要考慮三個維度——KSA（K代表知識，S代表經驗，A代表態度）。除了知識以外，技能和經驗同樣值得重視。對于凱豐來說，我們更關注如何識別能力素質冰山模型之下的部分，即員工的自驅力、學習力、溝通力等。通過優秀外部人才引進以及自主培養體系完善，凱豐的人才梯隊建設得以不斷提高。

目前凱豐已搭建覆蓋多資產、多市場、多工具的投研團隊，涵蓋宏觀、基礎研究、商品期貨、股票及量化五大板塊。宏觀下又細分為國內宏觀、海外宏觀及債券；基礎研究包括氣象、航運及衛星遙感研究，這和大宗商品及產業鏈研究都是緊密相關的。值得一提的是，我們嘗試將商品和股票研究相融合，在股票團隊中增加光伏產業組和新能源車產業組，從上游的鋰到中游鋰電再到下游的終端汽車，我們希望投研能力打通整體的產業鏈，把當年凱豐對商品期貨產業鏈的研究在股票端做更細節的落地。

凱豐投研團隊架構

在產業研究服務方面，今年凱豐投資產業研究院正式成立，這也是具有里程碑意義的一步，體現了我們金融助力實體企業的使命與初心。

實際上早在2017年之前，我們的研究部一直被命名為產業部，投研團隊始終秉承著“以專業服務產業客戶”的理念。具體來看，在商品期貨研究方面，許多商品期貨是實體企業的原材料，如有色、農產品、黑色、能源化工等。一方面，我們希望通過行業研究賦能實體企業的經營、銷售、采購，以幫助提升整體經營能力，這也是我們一直在探索的事情。另一方面，我們希望運用宏觀的深度理解和分析能力，更好地服務產業客戶。

同時，產業研究院通過與產業客戶的溝通交流，在一定程度上促進了產業信息對投研的反哺，通過建立產業關系網，提高公司與產業上下游企業的粘性，為開展產業調研提供便利。

產業研究院通過行業研究與產業鏈跟蹤，為客戶提供研究支持服務，同時也提供大類資產配置建議并落地。自2022年年初以來，產業研究院已引入了十余位投研一體化人才，向投資端輸出堅實力量。

在風險管理方面，凱豐也在不斷完善風控體系，以把控投資的生命線。自香港公司成立以來，很多海外的機構投資者及主權基金，對我們的風控能力提出了更高的要求。凱豐目前已建立四維一體的風控體系，從最初的產品凈值風控，逐漸融入投資經理凈值風控、投資組合風控以及更細微的投資策略風控。

在技術方面，凱豐為什么要搭建自己的技術系統？做投資最大的難題是將個人能力變成組織能力，而系統搭建有利于形成知識沉淀，幫助人才梯隊的培養。2015年在吳總去海外參觀對沖基金之后，覺得凱豐想要提升競爭力，就需要打造一套屬于自己的技術系統。自2015年到現在，我們的技術團隊長期維持在15-20人，為我們的交易系統、風險管理系統、投研分析系統、結算系統等賦能，這也是我們布局全球宏觀的必經之路。

目前公司系統開發已形成了標準化的流程，投研團隊提供研究框架和數據庫，基礎研究團隊對需求進行理解并完成產品頁面設計，最后由公司的IT團隊根據設計方案來進行系統開發實施。公司目前已經搭建了天氣投研系統，為投研人員提供一站式的數據支持。你可能很難想象，對海外水位的分析將直接關系到農產品，也關系到做電力類股票。公司通過搭建內部投研數據系統，有助于優化投研資源的合理調配，提高投研效率、打造平臺優勢。

在管理方面，凱豐最大的進化體現在從單打獨斗到團隊作戰的轉變。吳星總在公司剛成立前幾年時，常說感覺管理像小馬拉大車，自己需要操心的事情非常多。而發展到現階段，公司已建立專業化分工和現代化管理的機制和體系，投研體系和市場運營體系各司其職并相互賦能，讓投研部門投入更多的精力把業績做好。

在產品服務方面，我們基于客戶風險收益偏好等需求，形成了以宏觀策略為主，包括股票多頭策略、債券增強策略及量化CTA策略在內的一體三翼產品譜系。十年間，我們完成了從“我為客戶著想”到“我傾聽客戶訴求”的轉變，即從產品導向型向客戶需求導向型的過渡?，F在，我們聆聽客戶及合作伙伴的真實聲音和訴求，提供多層次服務和多元產品。我們推出了專戶服務，根據客戶需求和風險收益偏好做出更靈活的產品設計。

我們在2020年成立了香港公司，并在2021年初發行了首支美元基金產品。截至2022年9月30日，香港公司的管理規模達到1.5億美元，獲得海外大型的機構和股權基金的投資。凱豐出海的目的主要有三點。

其一，是為了滿足海外機構投資者投資中國的需求，他們希望找到最了解中國產業鏈并且在宏觀策略方面運作成熟的基金。

其二，是為了滿足境內投資者投資全球的需求，而凱豐就是其中為境內投資者所熟悉并信任的管理人。

其三，香港作為國際金融中心之一，為全球交易提供了更為便捷的服務，對于我們參與全球競爭有非常大的好處。

基于以上目的，我們堅定出海，而對中國市場的深度和對全球的廣度研究，則是凱豐最核心的優勢。目前香港公司的產品采用約75%的境內產品復制以及約25%的中國因子驅動，在發揮自身中國產業鏈研究優勢的同時也實現了海外資產阿爾法的靈活捕捉。

在企業文化方面，我們在2020年做了全新的升級，2017年客戶交流會上我匯報的主題是《幸福凱豐一路同行》，這是基于當時凱豐的企業愿景，我們希望給我們的客戶和員工帶來更多的幸福。但在2020年內部研討之后，我們希望更加明晰自身戰略目標，即“做立足中國，全球領先的宏觀策略資產管理公司”。

同時，我們對于投研理念也進行了全面升級，過去的投資理念“細節暗藏產業密碼，研究發現價值內核”更多體現商品期貨的特征，而現階段我們以“極精微，致廣大”來指導公司投研乃至整體公司管理。

在我看來，文化是衡量一家管理人的重要因素，業績是門檻，代表過去，而文化才是其發展源源不斷的動力。“求真、誠信、開放、擔當”是我們的核心價值觀。

其中，求真是凱豐四大核心價值觀之首。這里我以對阿爾法考核為例，凱豐形成了一套完整的投研管理體系和“業績導向，數據說話，公開公正，優勝劣汰”的投研考核文化，體現了對阿爾法的極致追求，更體現了凱豐人的求真精神。例如，對股票投資經理的考核，很多人覺得股票業績好就可以了，但我們同時會考察配置、個股交易、倉位等有沒有阿爾法。只有將阿爾法堅持到底，才能長期為客戶帶來超額收益，這就是求真的一個具體例子。

第二點是誠信，這里我以產品復制性和跟投利益綁定為例。自2013年成立第一只產品至今，凱豐宏觀策略全線產品均采取復制性策略，雖然不同產品的投資范圍比例會有所不同，但產品走勢是高度一致的，體現了對客戶的公平一致。同時，公司設置投資經理跟投和獎金遞延機制，確保投資經理與持有人利益高度一致。同客戶利益綁定在一起，才是一家資管公司最大的誠信。

第三點是開放。公司擁有眾多投研團隊，管理百余位員工和百億資產，若開放融合無法實現、效率得不到提升，將會形成巨大的內耗。為推動團隊融合，今年公司正式完成了向飛書協作的過渡，打破信息孤島，利用協同平臺實現高效溝通以及方法論的沉淀。同時，公司前臺的大屏幕前每天都會投放一張會議圖，共享公司所有的會議議程，除了少數核心投研會議之外，內部任何研討都隨時歡迎員工積極參與交流，這也是推動業務融合的一大體現。

最后一點是擔當。今年4月，凱豐投資公眾號上發布了一則公告，歷年來凱豐投資將幾乎全部流動資金投入到公司旗下相關產品。這是基于對中國資本市場長期穩健發展的信心、與投資人利益一致的誠心以及踐行長期主義價值觀的決心，我們始終與客戶站在一起，從凱豐自身的角度來看，這便是最大的擔當。

雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越

最后，我想和大家分享一下我對于公司及行業未來發展的一些思考和判斷。

現在大家普遍認為我們正處在百年未有之大變局。

過去的40年，我們有幸經歷全球歷史上少有的大和平時代，現如今我們面臨著資產利率下行的問題，我們過往使用的商品、股票的估值模式或將受到非常大的挑戰，我們認為加強對全球宏觀的理解，將會成為資產管理行業的必然趨勢，這是我對未來行業發展的第一個判斷。

從經濟發展模式的轉變來看，中國在過去幾十年更多依靠投資及出口拉動經濟發展，但在這種經濟發展模式下導致了凈利潤相對偏低、杠桿倍數資源占有率高。未來中國將迎來發展模式的新變化，不管是資管新規以來包括非標信托去通道、銀行理財邁入凈值化時代，都意味著中國正轉向新的發展模式，我們希望看見未來的利潤率提高、周轉效率提升、杠桿倍數降低。同時，低風險投資模式因為利率下降等因素面臨收益下降的問題。在這樣的背景下，國內的資產管理行業會迎來巨大的發展機遇。

從研究的視角來看，凱豐的發展前景如何呢？我們在研究上市公司時使用“五好”框架，基于這一方法論，凱豐也是一家具備好賽道、好公司、好產品特征的公司。

首先，凱豐處在宏觀策略賽道之中，而全球宏觀策略的容量極大，發展空間廣闊。同時，宏觀策略的壁壘相對較高，而凱豐已在這一賽道積累了豐富經驗和資源。

其次，公司具有良好組織基礎、專業化的組織管理、強大投研實力、持續賦能的企業文化，并且凱豐也始終在為成為更好的公司而努力。

最后，我們努力為客戶提供更好的產品和業績，以客戶的利益為導向，以受托人精神創造價值，持續升級產品力，滿足全球客戶的多元需求。

以上是我們從研究角度來分析凱豐，我們希望凱豐在未來10年、20年乃至更長的時間中能夠長期實踐這“三好”。我們將以良好的組織力，拉動包括市場力、投研力和品牌力在內的資產管理三架馬車，不斷地接近百年老店的目標。

在下個階段，凱豐需要發力的方向什么？

對于任何一個企業來說，其成功在于正確的戰略乘以組織能力，不能只搭建基本團隊，而是要通過建立系統將內部的組織團隊實現有機聯合，這個系統不僅限于IT系統。

對比海外對沖基金公司橋水的千余員工數，凱豐目前正式員工僅120余人，而橋水1600億美元的管理規模中，衍生品部分大概占30-40%，即2000-3000億元人民幣的體量，因此純衍生品策略的發展空間很大。

而我們強調的組織能力，不僅是要具備管理百年老店的能力，更意味著具備管理千人公司、千億規模公司的能力。我們在未來也會在打造投研平臺以及公司整體系統上持續投入思考和精力。

最后我在PPT中放了一張吳總和公司同事跑步的圖片，這里我想表達的是，投資如同長跑，需要耐心與堅持，“天下之至拙，能勝天下之至巧”，忽視短期波動，聚焦長期價值。過去十年，我覺得大家一路走來都很不容易，有一個好身體是非常重要的。我和吳星總基本上每年都跑一千公里以上，我今年跑了大概1600公里，我這里也衷心希望所有的朋友伙伴，一起保持身體的健康，希望大家陪伴我們度過更多的十年。

二十大剛剛開完，很多人關注私募證券行業的前景如何？從我自己的角度，最值得注意的有兩點。

其一是國家調整經濟發展模式，融資模式從過去的間接融資向直接融資轉變，報告中提出要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。

其二是要將資本市場的一般規律與中國市場實際相結合，與中華優秀傳統文化相結合。我們在第二部分提到凱豐的投研理念“弈”就是從《中庸》中獲得啟發，同時也同資本市場的一般規律做了有機結合，為凱豐在資管大時代闊步向前提供指導。

十年很長，十年很短。時代的每一片浪潮，都切切實實地影響了處在這個時代的每一個個體。在我看來，沒有最好的凱豐，只有越來越好的凱豐。我們在十年間不斷地自我進化和自我超越，以超長期的視角思考和行動。從期貨投資蹣跚起步，不斷發展，現在和未來都會致力于打造“立足中國全球領先的宏觀策略資產管理公司”的這一愿景，我們不斷精進，將進化基因融入了凱豐的血液，我們還是那個身懷家國情懷永不停步的少年凱豐。

“雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越?！泵鎸τl變幻莫測的市場和充滿不確定性的世界，做立足中國全球領先的宏觀策略，圓中國金融強國夢，讓我們一起向下一個十年進發，謝謝大家。